观天下！雪球精选 | 银华鑫盛灵活：均衡风格，偏爱价值周期，最大回撤不超过20%

$银华鑫盛灵活配置混合（LOF）C(F014048)$

基金经理王海峰，北京大学软件工程硕士，同时具有生物工程学士学位和经济学学士学位。2008年硕士毕业后加入银华基金，历任交运、钢铁、化工等周期行业研究员，大宗商品组研究主管，专户投资经理助理等。2016年3月开始管理公募基金，迄今管理时间最长的为2018年10月管理的银华鑫盛灵活配置基金，也是王海峰的代表作产品。截至2023年3月31日，在管基金数量为5只，管理基金总规模为124.54亿。

【资料图】

投资框架：自上而下与自下而上相结合，具有鲜明的市场行业周期思维。基于周期的研究出身，基金经理主张万物皆周期的投资思想，擅长从行业历史变化中总结规律，挖掘各个行业的重要影响因素，跟踪产业链研究，不拘泥于个股，充分尊重市场波动。在落实到具体组合及标的上，基金经理“我会画两个圈选行业”，第一个圈是行业，第二个圈是产业的子环节，在这两个圈内保证挑选出的方向相对好。另一方面，以风险收益比为基础，考察标的股票。而在组合配置上，更倾向于均衡，结合市场环境，通过中期景气度、估值两个方面，筛选出优势子行业进行均衡配置。另外基金经理非常注重基础研究，倾向于通过阅读大量的公司公告及时发现公司潜在风险。

长期超额较高，最大回撤低于20%。银华鑫盛灵活A为灵活配置型基金，基金经理王海峰任职于2018年10月10日，截至2023年6月19日，年化收益为26.13%，累计回报为197.29%，在全市场灵活配置型基金排名前5%左右 （63/1723）；最大回撤为-18.61%，累计超额达181.01%。

任职以来的业绩走势表现为：

数据来源：wind，雪球投资研究部整理；数据截止日期：2023/6/19；业绩比较基准：50%×沪深300+50%×上证国债指数

历史年度超额收益多数表现为正，月度超额胜率处于较高水平。历史四个完整年度中，基金经理在2019年到2021年均大幅跑赢基准，今年以来超额达3.97%。基金经理仓位变化相对灵活，在组合构建上维持行业的相对均衡，且结合市场风格、周期及估值因素，选择最具收益风险比的子行业或者产业链子环节的优势标的进行高低切换。历史持股平均时间不长，在周期股及医药、消费等长周期赛道之间，切换较为灵活。单一行业或者个股阿尔法的暴露较小，降低了波动率。另外权益仓位维持在60%-90%之间，仓位择时方面也表现较为灵活。整体风格较为均衡，覆盖行业较多，在仓位择时以及行业组合上展现出较为稳定的超额水平。2022年绝对收益为-13.29%，相比基准跑输4个点，但权益仓位平均在8成左右，所以相对沪深300依然有一定超额。历年同类型基金排名保持在40%以内。

表1 基金经理任职以来月度收益

数据来源：wind，雪球投资研究部整理；数据截止日期：2023/6/19；业绩比较基准：50%×沪深300+50%×上证国债指数

表2 基金经理任职以来月度超额收益

数据来源：wind，雪球投资研究部整理；数据截止日期：2023/6/19；业绩比较基准50%×沪深300+50%×上证国债指数

通过梳理基金经理任职以来的季度持仓情况，数据显示其有持仓较为分散、切换较为灵活的特点。其中持股集中度较低，前十大权重股占比基本呈逐年下降趋势，2019年底最高为49%，2023年一季度则降到22%（参见下图-前十重仓股集中度）；行业集中度较低，持仓行业数量在20个左右，超过占比5个点的行业在6-10个之间，行业分散度较高，最高配置权重为15%左右，如2020年下半年的非银金融（16.09%）。

行业覆盖方向较多，历史配置10个点以上的行业有银行、化工、煤炭、有色、非银金融、石油石化、计算机、电子等。 随着经验积累，组合构建趋于更加均衡，整体仍偏向价值风格。

通过对前十个股的重仓次数发现，持有股票最长的为建设银行、陕西煤业、海螺水泥、赤峰黄金及中际旭创等，其他重仓股持有时间基本在6个月到1年之间，切换特征较为明显（参见下图-前十重仓股重仓情况统计）。

图1 前十重仓股集中度

数据来源：wind，雪球投资研究部整理；数据截止日期：2023/03/31

图2 行业集中度

数据来源：wind，雪球投资研究部整理；数据截止日期：2022/12/31

图3 前十重仓股重仓期限统计

数据来源：wind，雪球投资研究部整理；数据截止日期：2023/03/31

根据Brison业绩归因模型分析，结果显示选股收益、行业配置收益以及择时收益，长期来看选股收益成为超额收益的主要来源。

基于基金定期披露的全部持仓的股票数据，我们将基金超越基准指数的收益率拆解为行业配置收益、选股收益与择时收益贡献来综合评估基金经理行业配置、选股与择时能力。2020年及2021年全年，基金选股收益贡献较大。以2020年为例，2020年上半年主要贡献为有色（9.87%）、农林牧渔（2.74%），其他多个行业贡献正收益，而有色及农林牧渔在行业层面当期没有明显涨幅。2020年下半年则主要为非银金融（7.25%）以及有色金属（2.94%），对应行业层面整体依然没有显著涨幅，布局的其他行业多有正贡献。在后续2021年上半年持仓中，贡献最大的为有色金属（2.84%），其他行业贡献也相对比较均匀。2022年收益为-13.29%，而当年度负贡献最大的为石油石化（-2.45%）、建筑材料（-2.19%），其余各行业涨跌不一。综上，基金经理在行业布局上较为均衡，来自周期行业上的贡献明显较为突出，此外，即便行业整体表现不突出，基金经理通过挖掘标的或者阶段交易把握超额具备较强的能力。

数据来源：wind，雪球投资研究部整理；数据截止日期：2022/12/31

基金经理王海峰，基金从业15年，任职公募基金经理7.30年，自2016年3月管理公募基金以来，已形成较为体系化的投资框架，均衡风格比较鲜明。在投资框架中，一方面注重自上而下的行业方向选择，追寻产业链中的关键环节和子行业的中期景气变化度，另一方面在自下而上的标的筛选中，注重估值保护及风险收益比。

组合构建上，行业及个股均较为分散，基于基金经理周期行业的研究员经历，组合整体偏价值板块。行业覆盖面较为广泛，在业绩归因上，尽管行业布局较为均匀，但在多个行业上均表现出较强的超额收益。近4个自然年度排名在灵活配置型基金中均在前40%，回撤未突破20%，整体表现及业绩持续性较好。

历任基金经理

5个完整会计年度业绩

数据来源：wind，choice，雪球投资研究部整理；

风险提示：因出版物版面有限，未能列示产品所有风险，请投资者仔细阅读基金的风险揭示书。报告中所提到的基金或行业仅为业绩分析展示，不构成对于投资者的实质性建议或承诺。投资策略、市场观点、标的配置情况等具有时效性，仅代表当前观点及情况。产品收益存在波动风险，过往业绩不代表基金产品未来收益表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成业绩保证。投资者购买基金时，请仔细阅读基金的《基金合同》和《招募说明书》等法律文件，理性投资。基金有风险，投资需谨慎。

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