东方电缆(603606)：2023H1业绩符合预期 高压海缆抬升盈利能力

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【资料图】

公司发布2023 年半年度报告，上半年实现营收36.88 亿元，同比-4.44%；实现归母净利润6.17 亿元，同比+18.08%；实现扣非归母净利润6.06 亿元，同比+14.53%。分季度来看，公司2023Q2 实现营收22.50 亿元，同比+10.12%，环比+56.49%；实现归母净利润3.61 亿元，同比+47.95%，环比+41.02%；实现扣非归母净利润3.58 亿元，同比+42.13%，环比+44.03%。

公司上半年业绩符合预期，2023Q2 表现亮眼。

点评：

坚持海陆并进模式，高压海缆产品抬升整体盈利能力。公司海陆业务占比各半，2023H1 海缆系统及海洋工程营收合计18.62 亿元，同比+1.39%，占营收比重50.50%；实现陆缆系统营收18.22 亿元，同比-9.89%，占营收比重49.40%。公司上半年整体毛利率28.62%，同比+4.96pct，净利率16.72%，同比+3.19pct ， 其中， 海缆系统、海洋工程、陆缆系统毛利率分别为51.09%/22.99%/8.76%。2023Q2 实现海缆系统营收10.96 亿元，海洋工程1.12 亿元，陆缆系统10.4 亿元。2023Q2 海缆系统营收和毛利率齐升的主要原因是公司高端产品收入占比提升；海洋工程毛利较高的原因是获得外罗一期风电场海缆故障抢修项目等订单。

海陆缆在手订单充沛，近期产能饱和业绩无忧。公司上半年陆续获得海上风电和电网公司多个项目订单，实现山东地区海风零突破，以及脐带缆领域的国际化拓展。公司获单包括埕北油田调整曹妃甸21-3 油田开发项目、舟山六横大桥二期工程、三峡能源山东分公司牟平海上风电项目、华能岱山1 号海上风电项目、广西防城港海上风电示范项目、沃旭能源Baltica 2 Offshore 项目、锦州23-2 油田开发项目和番禺油田脐带缆集中采购项目等，海缆系统合计金额约14 亿元。截至7 月底，公司在手订单80.01 亿元，其中海缆系统39.16 亿元，陆缆系统27.14 亿元，海洋工程13.71 亿元。海缆系统中，220kV及以上海缆占比约42%，脐带缆占比约28%。公司凭借稳固的行业龙头地位优化订单结构，高压产品和定制化脐带缆占比逐步提升，海缆量利齐增业绩可期。

海风短期遇壁垒，年中景气度回升明显，提前布局迎招标放量。根据国家能源局统计，2023 年1-6 月海上风电新增装机并网1.1GW，同比增长307%，海上风电累计装机31.46GW，同比增长18%。上半年由于受到航道、审批、军事等各种因素影响，我国海上风电开发进程相比去年较为缓慢。2022 年，我国海风项目累计招标超20GW（含框架）1，截至2023 年8 月，我国海风招标体量约7GW。今年6 月以来，随江苏大丰800MW 海上风电项目2、华能临高海风600MW 项目3、大唐海南儋州120 万千瓦海上风电项目招标4和福建省2023 年2GW 海上风电竞配陆续开启5，海上风电产业链景气度有所回升。

8 月4 日，国家电投启动2023 年第四十九批集中招标（海上）共计16GW 容量6，进一步打开下半年海风行业空间。政策方面，未来若“双30”政策有落地的可能性，即要求新增海上风电项目需满足离岸距离30 公里或水深30米的开发条件限制，各沿海省份有望在政策出台前启动近海风电项目建设。

我们预计2023 年国内海风装机并网规模约8-9GW，2024、2025 年海风装机容量有望超30GW。产业布局方面，公司实现国内国际三大板块业务加速覆盖，已建成投产宁波北仑未来工厂，同时设立温州分公司，2022 年在荷兰设立欧洲全资子公司，并开工建设广东阳江南部产业基地，预计未来两年产能逐步释放，完成从单一产品制造商向系统解决方案供应商的转型升级。

盈利预测与投资评级：公司是国内海缆龙头企业，具备获取高电压海缆产品的核心竞争力，在行业发展偏缓的进程下仍保持正常的交付节奏。随着用海审批等问题陆续解决项目重启，国内海风招标景气度上行，公司积极开拓海内外市场，有望打开业绩成长空间。我们预计公司2023-2025 年实现营收89.63/110.04/132.00 亿元，归母净利润14.37/20.00/26.39 亿元，对应EPS为2.09/2.91/3.84 元，PE 为20.0/14.3/10.9 倍。首次覆盖予以“增持”评级。

风险提示：原材料价格短期剧烈波动风险；风电项目延期及装机不达预期风险；宏观经济下行风险；全球政治形势风险；市场竞争加剧风险等。

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